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2023年至今歐元/美元整體延續(xù)了2022年9月末以來(lái)的反彈行情，并且曾經(jīng)一度走高至2022年3月時(shí)1.11附近的高點(diǎn)。截至6月2日收盤，歐元僅僅小幅收漲0.3%左右，在G10貨幣中排名第4（僅次于英鎊，瑞郎和加元）。
??歐元2023年上半年先漲后跌最終基本收平。主要受到3個(gè)因素影響：一是貨幣政策沒(méi)有明顯的分化/收斂：雖然市場(chǎng)在美國(guó)通脹趨勢(shì)下行的背景下逐步預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)的結(jié)束，而歐央行面臨高企通脹壓力不得不持續(xù)釋放鷹派信號(hào)，美德息差在進(jìn)入23年以來(lái)并未出現(xiàn)明顯變化，這也使得歐元在今年前4個(gè)月沒(méi)有明顯上漲。二是俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致歐洲去年經(jīng)歷了能源危機(jī)，而作為能源（天然氣尤其）的凈進(jìn)口地區(qū)，歐元區(qū)長(zhǎng)期享有的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差，進(jìn)而帶動(dòng)歐元在去年前三季度持續(xù)走弱；但今年以來(lái)，隨著天然氣價(jià)格的持續(xù)回落，整個(gè)歐元區(qū)的貿(mào)易條件得到了顯著的改善，3月歐元區(qū)的貿(mào)易順差更是反彈到2020年疫情前的水平而這也支撐了歐元今年前4個(gè)月的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。三是美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)在3月爆發(fā)后引起的市場(chǎng)對(duì)美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期有所加強(qiáng)，這使得美債這一傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)再次得到青睞，進(jìn)而壓低了美債利率，而相對(duì)而言，歐元區(qū)銀行業(yè)在經(jīng)歷了瑞信事件之后并未出現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)酵，這也使得美元相對(duì)歐元在3,4月明顯走弱。而進(jìn)入5月以來(lái)，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走強(qiáng)，此前積累至較為極端的歐元多頭紛紛獲利了結(jié)，這也令歐元自5月以來(lái)一路下行。
??歐央行可能繼續(xù)本輪加息周期至7月，但9月大概率停止加息??今年上半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期接近尾聲，歐央行卻在核心通脹壓力之下繼續(xù)其加息周期，2022年歐美央行貨幣政策的分化邏輯在今年上半年逐步轉(zhuǎn)為收斂，在此背景下美德2年利差穩(wěn)步收窄，而這也是歐元/美元今年上半年持續(xù)走高的關(guān)鍵原因。自歐央行2022年7月開啟本輪加息周期以來(lái)，歐元獲得了明顯的支撐，歐元/美元也自22年9月開始走出強(qiáng)力的觸底反彈走勢(shì)；而今年上半年在美元整體趨弱的背景下更是延續(xù)了這一趨勢(shì)。
??在最近一次的5月議息會(huì)上，ECB宣布繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，并且在貨幣聲明中ECB強(qiáng)調(diào)了“通脹前景繼續(xù)過(guò)高，持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)”；而拉加德在隨后的發(fā)布會(huì)上多次強(qiáng)調(diào)“我們并沒(méi)有停止加息（we are not pausing）?！边@些都表明雖然本次會(huì)上ECB將加息速度降至25基點(diǎn)，但接下來(lái)ECB應(yīng)該還會(huì)有進(jìn)一步的加息空間。而支撐ECB繼續(xù)其加息周期的正是居高不下的通脹壓力：雖然在能源價(jià)格回落的影響下，歐元區(qū)headline通脹已經(jīng)自去年11月歷史高點(diǎn)出現(xiàn)明顯的回落，但ECB更為關(guān)注的核心通脹依舊處于歷史高位?？紤]到用于構(gòu)建歐元區(qū)核心通脹籃子的權(quán)重的改變[9]：當(dāng)統(tǒng)計(jì)部門計(jì)算22年商品和服務(wù)類通脹籃子時(shí)，他們依舊沿用了21年消費(fèi)者的消費(fèi)規(guī)律，而當(dāng)時(shí)由于疫情的影響沒(méi)有完全消退，因此旅行和外出用餐的花費(fèi)占比較小。而在計(jì)算23年商品和服務(wù)類通脹籃子時(shí)，統(tǒng)計(jì)部門沿用了22年的消費(fèi)規(guī)律，而鑒于疫情效應(yīng)在22年基本消退，這就使得旅行和外出用餐占據(jù)了較大比重；這也就意味著，在即將到來(lái)的夏季旅游旺季，旅游相關(guān)的服務(wù)類核心通脹很難出現(xiàn)明顯下行，加之歐洲勞動(dòng)力市場(chǎng)也依舊緊俏，工資增速目前已漲至歷史高點(diǎn)，這都會(huì)支撐ECB內(nèi)部的鷹派票委繼續(xù)其加息的主張。鑒于核心通脹率在9月份之前不太可能下降，加上管委員會(huì)的其他主要鷹派成員持同樣觀點(diǎn)（管委會(huì)中的鷹派都更加堅(jiān)定地把核心通脹作為貨幣政策的指南，執(zhí)行委員會(huì)成員Isabel Schnabel在最近的講話中表示：“我們將毫不動(dòng)搖地上調(diào)利率，直到有跡象顯示核心通脹在持續(xù)下降”；而歐央行5月份議息會(huì)議紀(jì)要中也體現(xiàn)了管委會(huì)對(duì)核心通脹的擔(dān)憂），管委員會(huì)中的鴿派很難在7月的會(huì)議上占上風(fēng)。市場(chǎng)預(yù)期也因此發(fā)生了變化，歐央行不大可能意外地在7月會(huì)上做出鴿派決定。而相較市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)終點(diǎn)利率的預(yù)期（OIS市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最多只有25基點(diǎn)的加息，而4季度可能開始降息），如果這樣的預(yù)期可以兌現(xiàn)，那么歐美短端利差有望繼續(xù)收窄進(jìn)而對(duì)歐元提供一定的支撐。
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?歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭在6月份幾乎停止，標(biāo)志著歐元區(qū)自冬季衰退以來(lái)的復(fù)蘇結(jié)束。??由標(biāo)普全球編制并于周五（6月23日）公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至五個(gè)月低點(diǎn)50.3，低于分析師的預(yù)期的52.5。經(jīng)濟(jì)下滑主要是受到受罷工打擊的法國(guó)所影響，而德國(guó)陷入困境的工廠也起到了一定作用。
??雖然歐元區(qū)20國(guó)可能已經(jīng)采取了足夠的措施，以擺脫去年10月至今年3月期間遭受的輕度衰退，但標(biāo)準(zhǔn)普爾警告稱，這種萎靡不振延續(xù)到下一季的可能性已經(jīng)上升，尤其是在歐洲央行繼續(xù)加息的情況下。
??漢堡商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cyrus de la Rubia在一份聲明中表示：“即使我們對(duì)歐元區(qū)第二季經(jīng)濟(jì)小幅增長(zhǎng)的基本預(yù)測(cè)仍將成為現(xiàn)實(shí)，但綜合PMI的下降趨勢(shì)表明，由于所有行業(yè)的企業(yè)都面臨訂單不斷惡化，今年下半年將頗為艱難?！?br>
??制造業(yè)仍然是6月份的“主要疲軟領(lǐng)域”，盡管由于最近支出反彈失去動(dòng)力，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張“急劇放緩”。
??然而，標(biāo)普表示，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面令人失望的數(shù)據(jù)出現(xiàn)的同時(shí)，“通脹壓力明顯降溫”。該機(jī)構(gòu)表示，投入成本增速為2020年12月以來(lái)最低，商品和服務(wù)銷售價(jià)格增速為2021年3月以來(lái)最低。
??這將給歐洲央行帶來(lái)一些希望。歐洲央行的歷史性加息行動(dòng)已接近尾聲，但它最近暗示，可能需要在多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的7月結(jié)束日期之后繼續(xù)加息。
??“如果歐洲央行只需要控制商品價(jià)格，那么法蘭克福就可以慶祝通脹結(jié)束，”de la Rubia表示。但是，“在經(jīng)濟(jì)中更重要的部分，即私營(yíng)服務(wù)部門，價(jià)格繼續(xù)上漲，這就是核心通脹率下降如此緩慢的原因?！?br>
??彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)歐元區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Powell表示：“歐洲央行仍然關(guān)注核心通脹率的上升，這是一個(gè)比其他指標(biāo)更受關(guān)注的指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩不太可能阻止它再次加息。我們預(yù)計(jì)在7月和9月兩次加息25個(gè)基點(diǎn)，使存款利率達(dá)到4%。”
??標(biāo)普全球說(shuō)，6月份進(jìn)行的月度調(diào)查的回應(yīng)率為通常水平的85%。早些時(shí)候的PMI數(shù)據(jù)顯示，法國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮，德國(guó)經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力。具體來(lái)看，受服務(wù)業(yè)放緩和德國(guó)工廠持續(xù)疲軟的影響，德國(guó)6月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)失去的動(dòng)力遠(yuǎn)超預(yù)期。標(biāo)普全球的商業(yè)調(diào)查顯示，盡管德國(guó)私營(yíng)部門經(jīng)濟(jì)連續(xù)第五個(gè)月增長(zhǎng)，但擴(kuò)張速度為2月份以來(lái)最弱水平。該指數(shù)為50.8，低于彭博社調(diào)查中經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。
??de la Rubia表示，是服務(wù)業(yè)拯救了這一局面，因?yàn)樵撔袠I(yè)“在整個(gè)第二季度表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)勁的擴(kuò)張，盡管6月份增長(zhǎng)速度有所放緩”?！岸谥圃鞓I(yè)方面，所有跡象都指向收縮”，調(diào)查顯示，由于有報(bào)道稱客戶猶豫不決和去庫(kù)存化，導(dǎo)致該行業(yè)的訂單量出現(xiàn)了8個(gè)月來(lái)的最大降幅。
??法國(guó)方面，PMI顯示，法國(guó)經(jīng)濟(jì)較上一季度收縮0.5%，法國(guó)經(jīng)濟(jì)在截至6月份的三個(gè)月里可能出現(xiàn)下滑。
??漢堡商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Norman Liebke表示：“在6月份數(shù)據(jù)公布之前，我們的即時(shí)預(yù)測(cè)模型顯示，第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0%，制造業(yè)萎縮，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張?！?月份的新數(shù)據(jù)改變了這一局面，因?yàn)椤艾F(xiàn)在不僅制造業(yè)，服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)也將萎縮濟(jì)增長(zhǎng)也將隨之出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?！?br>
??本月，法國(guó)綜合PMI指數(shù)降至47.3，自1月份以來(lái)首次低于50，降至28個(gè)月低點(diǎn)。服務(wù)業(yè)指數(shù)也出現(xiàn)了類似的走勢(shì)，而制造業(yè)指數(shù)進(jìn)一步下滑至負(fù)值（該指數(shù)自今年2月以來(lái)一直為負(fù)值）。
??Liebke表示：“盡管這本身還不代表經(jīng)濟(jì)衰退，但對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的猜測(cè)可能會(huì)增加。
??英國(guó)、日本和澳大利亞的數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)放緩，美國(guó)的數(shù)據(jù)也將呈現(xiàn)類似趨勢(shì)。
??美銀策略師：英國(guó)是“歐洲滯脹病夫”美國(guó)銀行策略師將英國(guó)描述為“歐洲滯脹病夫”，并列出了英國(guó)對(duì)投資者如此缺乏吸引力的原因?！白罱腥苏f(shuō)英國(guó)的好話嗎？”美國(guó)銀行首席投資策略師Michael Hartnett在一份報(bào)告中寫道。除了滯脹（高物價(jià)和經(jīng)濟(jì)收縮的結(jié)合），Hartnett還提到了罷工、“搖搖晃晃的”國(guó)民醫(yī)療服務(wù)體系、6%的抵押貸款利率以及英國(guó)自2000年以來(lái)最反向的收益率曲線。他的結(jié)論是：“買羞辱，賣傲慢！”
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?歐元匯率展望2023年下半年，核心通脹壓力依舊是支撐ECB保持相對(duì)鷹派進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)其保持較高加息預(yù)期的核心變量，在其他歐美主要央行逐步接近加息周期尾聲甚至開啟降息周期的背景之下，利差收斂或許會(huì)繼續(xù)支撐歐元在下半年的大多時(shí)間繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。但值得注意的是，隨著ECB本輪加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步體現(xiàn)，以及核心通脹壓力在夏天過(guò)后潛在回落的可能性，這些都可能使歐央行9月議息會(huì)上結(jié)束本輪加息周期。我們預(yù)計(jì)下半年歐元總體的節(jié)奏可能會(huì)先反彈而后有所回撤總體保持在區(qū)間波動(dòng)，但相較其他G7主要貨幣，歐元可能因受到ECB相對(duì)更鷹派的支撐而錄得相對(duì)靠前的漲幅。具體看，在2023年3季度歐元受益于依舊較高的加息預(yù)期以及歐美央行貨幣政策收斂的支撐可能會(huì)保持較強(qiáng)，而進(jìn)入4季度，如果歐央行結(jié)束加息周期，疊加本輪加息周期對(duì)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐步體現(xiàn)，尤其如果能源供應(yīng)問(wèn)題在入冬后再次體現(xiàn)出來(lái)，那么歐元可能面臨一定回撤的壓力。但如果屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊步入或接近衰退邊緣，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期可能會(huì)對(duì)歐元提供一定支撐。
??歐元/美元技術(shù)分析
??在周四達(dá)到多周高點(diǎn)后，歐元/美元開始回落，這對(duì)貨幣挑戰(zhàn)其50天簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線，并在周末接近1.0865的上升趨勢(shì)線。雖然近期技術(shù)面仍然樂(lè)觀，但如果匯率突破上述技術(shù)支撐區(qū)，市場(chǎng)偏見(jiàn)可能會(huì)變得不那么有建設(shè)性。就可能的情況而言，如果歐元/美元持續(xù)跌破1.0865，賣家可能會(huì)有信心發(fā)起對(duì)1.0780/1.0755的攻擊。價(jià)格可能能夠在反彈前圍繞這些水平建立一個(gè)基礎(chǔ)，但如果出現(xiàn)崩潰，我們可能會(huì)重新測(cè)試5月份的低點(diǎn)。
??另一方面，如果買家回歸并引發(fā)牛市逆轉(zhuǎn)，最初的阻力將出現(xiàn)在心理1.1000大關(guān)。進(jìn)一步的上行可能會(huì)出現(xiàn)在該屏障上方，下一個(gè)目標(biāo)位于1.1100區(qū)域附近，然后是1.1190。
（亞匯網(wǎng)編輯：慧雅）
