來源：猛獸財經(jīng) 作者：猛獸財經(jīng)
總結(jié)：
(1)由于地緣政治風(fēng)險，阿里巴巴股票長期以來一直被市場低估了。
(資料圖片)
(2)阿里巴巴在電子商務(wù)和云計算領(lǐng)域的增長處于有利地位，擁有龐大的生態(tài)系統(tǒng)，這是一個巨大的競爭優(yōu)勢。
(3)我們的估值模型表明，阿里巴巴股價還有巨大的上漲潛力。
猛獸財經(jīng)認(rèn)為，阿里巴巴(BABA)的股票長期以來被市場嚴(yán)重低估了。原因只有一個:巨大的潛在風(fēng)險和地緣政治風(fēng)險。
阿里巴巴的基本面也很好，具有令人印象深刻的增長前景和卓越的盈利能力。為此，阿里巴巴投入了大量資源來推動進(jìn)一步增長，其穩(wěn)固的財務(wù)狀況也使公司能夠投資于很多新項目，而且它的估值也很低。
所以，猛獸財經(jīng)認(rèn)為，阿里巴巴積極的基本面大大超過了它所面臨的潛在風(fēng)險和地緣政治風(fēng)險。
阿里巴巴的盈利能力
在過去10年中，雖然阿里巴巴的營收復(fù)合年增長率超過了30%，但它的盈利指標(biāo)卻出現(xiàn)了大幅惡化。
猛獸財經(jīng)認(rèn)為，阿里巴巴盈利指標(biāo)的惡化不是由于其面臨的長期挑戰(zhàn)造成的，而是由于阿里巴巴不斷的擴(kuò)大業(yè)務(wù)和多樣化收入來源的戰(zhàn)略造成的。阿里巴巴將其收入的很大一部分用于再投資核心業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)，以推動其繼續(xù)增長。6.5%的研發(fā)收入比可能看起來很低，但如果我們考慮到阿里巴巴的規(guī)模，這個數(shù)字就很大了。例如，在過去五年中，該公司在研發(fā)方面的投入已經(jīng)超過了300億美元。
在季度業(yè)績方面，由于宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)，阿里巴巴繼續(xù)面臨逆風(fēng)，雖然這是公司無法控制的。但在我們看來，這些挑戰(zhàn)只是暫時的，而不是長期的。盡管如此，阿里巴巴還是出現(xiàn)了季度營收連續(xù)四個季度同比下滑。從利潤率的角度來看，3月份是阿里巴巴歷史上最疲弱的季度，但阿里巴巴已經(jīng)改善了SG&A費(fèi)用與收入的比率，這表明管理層正在積極應(yīng)對具有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境。尤其在當(dāng)前環(huán)境下，推動收入增長將更加困難，因此，關(guān)注阿里巴巴的成本對投資者來說是非常重要的。猛獸財經(jīng)認(rèn)為，從成本控制的角度來看，阿里巴巴在這方面一直執(zhí)行得很好。
阿里巴巴將于8月3日發(fā)布財報，目前市場普遍預(yù)計阿里巴巴的營收將同比增長約2.5%，利潤也有望擴(kuò)大，正常每股收益預(yù)計將從1.74美元增長至1.98美元。
在資產(chǎn)負(fù)債表方面，阿里巴巴一直很健康?，F(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)，杠桿率和流動性比率也處于良好狀態(tài)，這意味著阿里巴巴在為進(jìn)一步增長和創(chuàng)新提供資金方面具有巨大潛力。
總體而言，阿里巴巴處于有利地位，不但能夠在過去10年一直保持30%的增長，還有一個巨大的生態(tài)系統(tǒng)，這意味著阿里巴巴的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)很強(qiáng)大，并可以擴(kuò)展很多新的收入來源。
阿里巴巴龐大的用戶群也意味著它擁有無與倫比的數(shù)據(jù)源，可用于改善客戶體驗和商家效率。除了良好的增長前景和核心電子商務(wù)業(yè)務(wù)的穩(wěn)固競爭優(yōu)勢外，阿里巴巴還有望從向云服務(wù)的長期轉(zhuǎn)型中受益。
在這方面，阿里巴巴已經(jīng)投入了大量資金來建立自己的云業(yè)務(wù)，預(yù)計很快會有更多的投資。
根據(jù)Fortune Business Insights研究報告，到2030年，全球云計算的市場規(guī)模預(yù)計將以20%左右的復(fù)合年增長率增長，這意味著云計算業(yè)務(wù)很可能成為阿里巴巴收入增長和盈利擴(kuò)張的主要動力。
阿里巴巴的估值
今年以來，雖然阿里巴巴的股價表現(xiàn)一直落后于大盤，但MSCI中國ETF的表現(xiàn)也不佳，今年迄今為止已經(jīng)下跌了約2%。目前華爾街給阿里巴巴的估值評級為“B-”，猛獸財經(jīng)認(rèn)為，對于像阿里巴巴這樣的高增長、高利潤的企業(yè)來說，這是一個很高的評級，而且與5年平均市盈率相比，阿里巴巴的估值看起來也非常低。
阿里巴巴是一家成長型公司，不支付股息。因此，我們使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF）估值法來對阿里巴巴進(jìn)行估值。由于投資中概股的風(fēng)險比投資純粹的美國公司的風(fēng)險更大，所以，我們在模型中使用15%的高折扣率，在模型中我們預(yù)計阿里巴巴的年復(fù)合增長率將達(dá)到7%。但是由于近年來阿里巴巴的FCF利潤率一直不穩(wěn)定，所以為了保守起見，我們使用了10%的水平，并預(yù)計它將以每年一個百分點(diǎn)的速度增長。
最終，我們計算出阿里巴巴在美股的總市值將達(dá)到4430億美元，因此，阿里巴巴未來的上漲潛力非常巨大，比目前的總市值高出了約88%（截止撰寫本文時阿里巴巴在美股的總市值為2243億美元）。
這看起來似乎好的令人難以置信。所以我們更加保守一些，在更加保守的情況下，我們預(yù)計阿里巴巴的營收將以5%的復(fù)合年增長率增長，F(xiàn)CF利潤率將以每年50個基點(diǎn)的速度增長。
通過計算我們得出結(jié)果，即使在更加保守的情況下，阿里巴巴也被低估了25%左右，上漲潛力依然很大，但也有風(fēng)險，在下文中，我們將分析投資阿里巴巴股票時需要考慮的一些風(fēng)險。
投資阿里巴巴股票需要考慮的風(fēng)險
根據(jù)我們上面的分析，雖然阿里巴巴股票看起來被低估了，但我們想提醒投資者的是，阿里巴巴股票在長期內(nèi)一直是被低估的。比如華爾街分析師在2021年時給予阿里巴巴的目標(biāo)價還遠(yuǎn)高于每股200美元，但自那以后就一直在下調(diào)（在不到兩年的時間里阿里巴巴的目標(biāo)價被華爾街下調(diào)的幅度已經(jīng)超過了一半）。
猛獸財經(jīng)認(rèn)為，阿里巴巴在過去幾年被低估和被華爾街一直下調(diào)評級的主要原因是：該公司因為反壟斷調(diào)查遭受了182.28億元的罰款，并被敦促重組業(yè)務(wù)以解決反壟斷問題?？紤]到阿里巴巴的規(guī)模和對中國人日常生活的影響，所以，我們認(rèn)為監(jiān)管等潛在風(fēng)險是投資阿里巴巴股票的最大風(fēng)險之一。
另一個風(fēng)險是地緣政治風(fēng)險，中美之間復(fù)雜的關(guān)系（主要體現(xiàn)在貿(mào)易爭端、知識產(chǎn)權(quán)問題和技術(shù)競爭等方面）。中美之間復(fù)雜的關(guān)系，可能意味著阿里巴巴在國際擴(kuò)張方面將變得更加復(fù)雜和困難，而這最終將對阿里巴巴的增長前景產(chǎn)生不利影響。
結(jié)論
綜上所述，在目前的股價水平上，阿里巴巴股票看起來是一個非常有吸引力的投資機(jī)會。
然而，潛在投資者也應(yīng)該考慮到，投資阿里巴巴股票是一個非常冒險的賭注，因為地緣政治等風(fēng)險，瞬息萬變，很復(fù)雜而且很難預(yù)測。
另一方面，阿里巴巴的上漲潛力也很大，并且已經(jīng)超過了不確定性，而且阿里巴巴還擁有龐大的生態(tài)系統(tǒng)，這意味著該公司將處于有利地位，能夠從電子商務(wù)和云計算的長期增長中受益。
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