投資要點(diǎn)
(資料圖片僅供參考)
一、國家資產(chǎn)負(fù)債表分析
負(fù)債端，政策收斂仍在進(jìn)行過程之中，目前需要關(guān)注的是收斂的節(jié)奏而非方向?！皩τ? 月的降息，我們認(rèn)為與2022 年1 月和8 月的降息情景類似，均是被動(dòng)式降息，并且都是一輪財(cái)政引發(fā)擴(kuò)張周期結(jié)束的確認(rèn)，而非新一輪寬松周期的開啟。”
財(cái)政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈增加2202 億元（高于計(jì)劃的1307億元），按計(jì)劃下周政府債凈減少2833 億元，預(yù)計(jì)6 月末政府負(fù)債增速約為8.3%，前值10.3%，按照兩會(huì)目標(biāo)估計(jì)，年末政府負(fù)債增速約為10.5%，去年6 月的高基數(shù)效應(yīng)結(jié)束后，下半年政府部門負(fù)債增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。受此影響，預(yù)計(jì)6 月實(shí)體部門負(fù)債增速下降至約9.5%，前值10.1%，7 月受益于低基數(shù)或能有小幅反彈。
貨幣政策。上周資金成交量環(huán)比下降明顯；資金價(jià)格環(huán)比上升；即便考慮到端午節(jié)前的季節(jié)效應(yīng)，資金面也應(yīng)該是在收斂趨勢當(dāng)中。目前來看，我們認(rèn)為，短端利率距離政策錨定的利率中樞而言，尚有距離，資金面邊際收斂的進(jìn)程應(yīng)還未結(jié)束。
資產(chǎn)端，就上周的高頻數(shù)據(jù)來看，我們看到了一些企穩(wěn)的信號(hào)，對于二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)的環(huán)比回落，我們并不認(rèn)為有太大的風(fēng)險(xiǎn)，更多是沖高之后的正常調(diào)整。我們維持之前的假設(shè)，未來1-2 年中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長中樞在4%附近，對應(yīng)名義經(jīng)濟(jì)增長中樞在6%附近。
二、股債性價(jià)比和股債風(fēng)格
中期來看，我們對國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出只要沒有下行，就會(huì)擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價(jià)格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價(jià)格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。債券面臨的宏觀環(huán)境是供給（實(shí)體部門負(fù)債增速）下降和需求（貨幣政策）平穩(wěn)的組合，供給和長端配置更相關(guān)，需求和短端交易更相關(guān)；降息后我們預(yù)計(jì)今年一年期國債收益率中樞下降至在2.0%附近，十年期國債收益率區(qū)間目前仍維持在2.6%-2.9%的預(yù)估，配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
上周權(quán)益市場各類寬基指數(shù)出現(xiàn)了比較全面和大幅的下挫，端午節(jié)期間，海外的權(quán)益市場繼續(xù)走弱，我們更加愿意提示調(diào)整中蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)，比如連續(xù)兩周累計(jì)下跌超過5%的紅利指數(shù)。債券方面，我們認(rèn)為，短端利率距離政策錨定的利率中樞而言，尚有距離，資金面邊際收斂的沖擊應(yīng)還未結(jié)束，期限利差有進(jìn)一步壓縮的空間和壓力。綜合來看，我們認(rèn)為下周債市仍有調(diào)整壓力，等待資金和短端利率向政策利率錨定的中樞回歸；權(quán)益市場中調(diào)整比較充分的價(jià)值板塊，或已經(jīng)開始機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
三、端午期間海外市場表現(xiàn)
端午期間，海外市場的股、債、商品均出現(xiàn)不同程度下跌，美元指數(shù)大幅拉升、離岸人民幣匯率貶值。
四、行業(yè)輪動(dòng)推薦
下周推薦行業(yè)ETF 為：南方中證全指房地產(chǎn)ETF、國泰中證800 汽車與零部件ETF、易方達(dá)滬深300 醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、富國中證現(xiàn)代物流ETF、華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF、廣發(fā)中證全指電力公用事業(yè)ETF，倉位建議為80%。
五、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與標(biāo)的推薦
上周轉(zhuǎn)債市場交易量大幅上漲的階段趨于結(jié)束，TMT 板塊轉(zhuǎn)債、高價(jià)轉(zhuǎn)債、小盤轉(zhuǎn)債、低評級(jí)轉(zhuǎn)債、次新轉(zhuǎn)債交易情緒如期降溫。甚至由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，導(dǎo)致高價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率并未跟隨正股的下跌而被動(dòng)抬升。預(yù)計(jì)資金面應(yīng)在收斂趨勢當(dāng)中，這會(huì)對轉(zhuǎn)股價(jià)值與轉(zhuǎn)債估值均造成壓力，價(jià)值板塊性價(jià)比或優(yōu)于前期熱度較高的成長板塊。策略方面推薦偏保守的雙低策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松。
2、行業(yè)及行業(yè)ETF 推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，預(yù)測可能與實(shí)際有較大差異。
3、市場波動(dòng)超預(yù)期，與預(yù)測差異較大。
標(biāo)簽：
