今年以來(lái)，日本股市成為全球表現(xiàn)最好的市場(chǎng)之一。年初至6月30日收盤，日經(jīng)225指數(shù)的累計(jì)漲幅高達(dá)29.06%。
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國(guó)際貨幣基金組織4月份表示，今年日本經(jīng)濟(jì)增速將加快至1.3%，遠(yuǎn)高于歐元區(qū)0.8%的增長(zhǎng)和英國(guó)0.3%的收縮。
泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后長(zhǎng)期困擾日本的低通脹、低增長(zhǎng)、工資停滯等難題，似乎出現(xiàn)了松動(dòng)的跡象。日本股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)能否持續(xù)，成為全球投資者關(guān)注的話題。
日本企業(yè)（中國(guó)）研究院院長(zhǎng)執(zhí)行院長(zhǎng)陳言告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，日本股市近期的上漲與巴菲特的帶動(dòng)效應(yīng)、日元貶值等因素密切相關(guān)，但長(zhǎng)期困擾日本經(jīng)濟(jì)的問題，如技術(shù)革新停滯、企業(yè)家精神衰退等因素仍然存在。日經(jīng)指數(shù)可能會(huì)重返泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的巔峰，但也很可能只是曇花一現(xiàn)。
最新的數(shù)據(jù)也顯示出日本股市漲勢(shì)的后勁不足。日經(jīng)225指數(shù)在6月16日收于33706.08點(diǎn)，創(chuàng)下33年來(lái)的新高之后，未能更上一層樓。日本財(cái)務(wù)省的最新數(shù)據(jù)顯示，在截至6月24日的一周內(nèi)，外國(guó)投資者凈賣出約5438億日元的日本股票，終結(jié)了連續(xù)12周凈流入的趨勢(shì)。
陳言畢業(yè)于日本著名學(xué)府慶應(yīng)大學(xué)，曾在多家日本大學(xué)教授日本經(jīng)濟(jì)。2003年回國(guó)之后長(zhǎng)期在一線從事日本企業(yè)的采訪和研究，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)有著深刻的認(rèn)識(shí)。他認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)的困境與安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)有很大關(guān)系，超寬松的貨幣政策并沒有帶來(lái)真正的經(jīng)濟(jì)，反而造成了持續(xù)的失落。日本央行新任行長(zhǎng)植田和男雖然表面上仍然堅(jiān)持前任政策，但未來(lái)大概率將改弦更張。
三大因素助推日股上漲
NBD：開年以來(lái)，日本股市一路上漲，特別是自4月份以來(lái)，其表現(xiàn)好過歐美等全球主要股票市場(chǎng)。您認(rèn)為這背后的原因是什么呢？
陳言：首先，評(píng)價(jià)日本股市的漲幅不能光看日本，也不能光看今年這幾個(gè)月的時(shí)間。從1989年到2023年間，美國(guó)的道瓊斯指數(shù)從不到3000點(diǎn)到現(xiàn)在是30000多點(diǎn)了，翻了10倍多。
日本股市在1989年的頂點(diǎn)是接近40000點(diǎn)，到今天是大概是33000點(diǎn)，大致恢復(fù)到34年前的80%以上。所以你要是看長(zhǎng)線的話，日本股市還沒有達(dá)到此前的最高點(diǎn)，可見這34年時(shí)間是日本股市一直處于失落狀態(tài)。
1989年-2023年日經(jīng)指數(shù)與道指走勢(shì)（紫色為日經(jīng)指數(shù)，白色為道指） 圖片來(lái)源：谷歌財(cái)經(jīng)
NBD：那么從近期的因素來(lái)看，如何解釋這種上漲呢？
陳言：我想有這么幾點(diǎn)：第一點(diǎn)就是股神巴菲特一直在增持日本的綜合商社。近日（注：6月19日）他又發(fā)話了，對(duì)五家商社的平均持股比例超過了8.5%。這樣來(lái)算，他是拿了幾十億美元進(jìn)入到了日本股市。我認(rèn)為，美國(guó)資本在大量從美國(guó)流入到日本，不只是巴菲特個(gè)人，這一定程度推動(dòng)了這次股市的上漲。
第二個(gè)是日本企業(yè)如三菱商社回購(gòu)了大概3000億日元的股票，豐田回購(gòu)了1500億日元的股票。這種大規(guī)模的回購(gòu)也在一定程度上提升了股票的稀缺性，增加了股價(jià)提升的空間。
第三點(diǎn)就是日元貶值。2022年6月初，1美元能兌換130日元，一年后為140日元，貶值近8%。同樣一家日本企業(yè)，在國(guó)外掙了1美元，今年換成日元能比去年多10日元，突然增加8%的利潤(rùn)，財(cái)務(wù)報(bào)表就很好看。而日本的股市基本上一半都是外資在購(gòu)買，所以到2023年后，因?yàn)閰R率的原因，大家又開始進(jìn)入日本股市。
NBD：巴菲特曾表示，他所投資的五大商社的股價(jià)非常吸引人。而另一方面，東京證券交易所也在４月要求上市企業(yè)開展改革，提高市凈率（每股股價(jià)除以每股凈值）。您認(rèn)為這幾年來(lái)日本企業(yè)的股價(jià)一直在較低位置徘徊的原因是什么？
陳言：日本上市企業(yè)有一大部分市凈率都不到1倍，也就是說(shuō)持有的資產(chǎn)多，但股價(jià)很低。至少市凈率要達(dá)到1倍，人們才會(huì)去買這些股票。
為什么企業(yè)明明有1份資產(chǎn)，但是股市卻給他零點(diǎn)幾的評(píng)價(jià)？還是因?yàn)楣墒锌吹氖俏磥?lái)。我認(rèn)為企業(yè)的好與壞更多地與設(shè)備技術(shù)更新有關(guān)。如果說(shuō)企業(yè)投了一個(gè)新的設(shè)備，或者有新產(chǎn)品提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率，股票就值得買。
日本企業(yè)在最近十幾年里一直重視金融手段，而不是搞技術(shù)革新。比如說(shuō)日本有非常好的電動(dòng)車技術(shù)，但是日本企業(yè)之前是不生產(chǎn)電動(dòng)車的。鋰離子電池的發(fā)明人和發(fā)明的專利都在日本，但是并沒有電池工廠。
日本以前生產(chǎn)手機(jī)，現(xiàn)在也不生產(chǎn)手機(jī)了。今天日本大多數(shù)地方用的還是3G，東京有些地方用4G，但是沒有5G。你想，通信技術(shù)都沒有，那谷歌和亞馬遜之類的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，日本也都是沒有的，要用的話也是用美國(guó)的。
十幾年時(shí)間里日本企業(yè)沒有技術(shù)革新，所以證券市場(chǎng)對(duì)日本企業(yè)的評(píng)價(jià)特別低，這個(gè)問題并沒有解決。
企業(yè)家精神的消失
NBD：如您所言，日本企業(yè)持有的資產(chǎn)多，但為什么沒有將其投入技術(shù)和產(chǎn)品革新呢？
陳言：這是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說(shuō)的“流動(dòng)性陷阱”現(xiàn)象。我們看到市面上的現(xiàn)金非常多，但是這個(gè)錢一直在銀行內(nèi)部流動(dòng)，流動(dòng)性出現(xiàn)了一個(gè)陷阱，錢流不出來(lái)。一個(gè)企業(yè)可能非常有錢，但它不去做投資，而是盡量去還債務(wù)，或者把錢存起來(lái)以應(yīng)對(duì)下一個(gè)危機(jī)。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？這還得追溯到泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在泡沫經(jīng)濟(jì)頂峰，日本企業(yè)借了大量的錢去買股票、買房地產(chǎn)，但泡沫破滅后，日經(jīng)指數(shù)從近4萬(wàn)點(diǎn)跌到了6000點(diǎn)的低點(diǎn)，房地產(chǎn)從最高價(jià)跌到只剩原價(jià)的1/6，企業(yè)和個(gè)人背了大量的債務(wù)，所以他們?cè)阱X拿手后的第一件事就是還給政府、還給銀行。
而且，我們會(huì)看到一些非常怪異的現(xiàn)象，比如日本企業(yè)在三年疫情期間是不裁人的，因?yàn)槿毡酒髽I(yè)有大量現(xiàn)金存在銀行，可以用來(lái)給勞動(dòng)者發(fā)工資。這是一個(gè)很好的現(xiàn)象，可以維持社會(huì)穩(wěn)定，但從另外一個(gè)層面看，則沒有成果出來(lái)，沒有增加出口，也沒有新的產(chǎn)品出現(xiàn)。
NBD：所以在多年的后泡沫經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，日本企業(yè)的管理層也形成了一種比較保守的心態(tài)，缺乏企業(yè)家精神？
陳言：今天日本企業(yè)的中高層都是一些官僚，明哲保身，絕對(duì)不會(huì)說(shuō)我們冒險(xiǎn)去投一個(gè)半導(dǎo)體公司或者電池工廠，投電動(dòng)車更不可能，那是幾萬(wàn)億日元的事情，因?yàn)槿毡酒髽I(yè)的總裁或董事級(jí)別的人一般只干兩年，最多四年，所以他的要求就是確保自己任期內(nèi)的所有判斷上不出大的錯(cuò)誤，撐不起一個(gè)巨大投資項(xiàng)目的時(shí)長(zhǎng)。
所以說(shuō)，日本企業(yè)不再具有革新性和企業(yè)家精神。你回想一下，近年來(lái)有哪一個(gè)日本企業(yè)家在你心目中覺得特別偉大？誰(shuí)是這個(gè)時(shí)代的松下幸之助或者稻盛和夫，會(huì)被年輕人討論？現(xiàn)在就算豐田章男也好，也都是一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人，不是一個(gè)真正的企業(yè)家。
給植田一些時(shí)間，他會(huì)改變
NBD：您提到日本企業(yè)和經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問題，但是日本一季度修正后的GDP折合年增長(zhǎng)率為2.7%，企業(yè)支出增長(zhǎng)是向上修正的主要原因。日本近期的通脹也在3%到4%的水平，工資水平也終于開始增長(zhǎng)，似乎有突破低通脹、低增長(zhǎng)困境的勢(shì)頭？
陳言：2%的通脹目標(biāo)是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在2012年提出來(lái)的，安倍擔(dān)任首相期間一直沒有實(shí)現(xiàn)，但岸田組閣后突然出現(xiàn)了超3%的通脹率，這主要還是因?yàn)槎頌鯖_突之后的能源和糧食價(jià)格上漲。日本能源都是從外國(guó)進(jìn)口的，同時(shí)日本也是不生產(chǎn)小麥的，所以通脹很快上來(lái)了。
由于通脹問題，岸田政府今年特別重視給工人漲工資，但是漲幅沒有超過通脹，今天日本民眾的實(shí)際購(gòu)買能力是要低于去年的今天的，這是一個(gè)很重要的事實(shí)。在這種情況下，民眾越發(fā)不敢花錢，因?yàn)楣べY漲幅有限，但是物價(jià)漲了很多，我就不太可能去買奢侈品，不太可能去旅游。
一個(gè)國(guó)家的消費(fèi)上不來(lái)的話，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定也上不去，今天日本還在這個(gè)漩渦中不斷往下，這個(gè)問題依然沒有解決。
NBD：那么，從目前的這股勢(shì)頭看，有沒有可能日本股市將突破泡沫經(jīng)濟(jì)巔峰時(shí)的巔峰（約39000點(diǎn)），站上４萬(wàn)點(diǎn)呢？這將是一個(gè)非常有象征意義的突破。
陳言：我認(rèn)為是有這種可能性的?，F(xiàn)在只剩百分之十幾的差距了，按照現(xiàn)在的通脹率和日元持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，我認(rèn)為突破4萬(wàn)點(diǎn)是有可能的。
我的預(yù)測(cè)是看2024年春季，屆時(shí)2023年的財(cái)報(bào)出來(lái)了，我們第一看匯率是怎樣的，如果還在跌，那相當(dāng)于你在國(guó)外掙的錢又多了；二是設(shè)備投資，設(shè)備投資多，說(shuō)明生產(chǎn)力上去了；再者，如果你給員工漲工資了，說(shuō)明你是經(jīng)營(yíng)還是不錯(cuò)的。這些要素都有的話，股票還會(huì)上漲。
但是如果屆時(shí)日本企業(yè)的設(shè)備投資沒有、工人工資漲幅有限、出口疲軟、匯率更低，那么這種情況下外資可能就準(zhǔn)備要出逃了，因?yàn)榇罅窟M(jìn)入日本股市的外資都屬于短期的投資。這時(shí)候美國(guó)資本可能就會(huì)壓緊日本，把日元炒高，(在日股高位離場(chǎng))，這樣他們就能兌換成更多的美元。那么這種時(shí)候4萬(wàn)點(diǎn)可能短暫出現(xiàn)，但又很快收回去，這是我對(duì)2024年3~4月的一個(gè)大膽預(yù)測(cè)。
NBD：您在分析中一直強(qiáng)調(diào)匯率的因素。新任日本央行行長(zhǎng)植田和男目前還是繼承前任黑田東彥的超寬松貨幣政策。您認(rèn)為，未來(lái)他會(huì)改變政策的方向嗎？
陳言：我覺得植田和黑田完全不一樣，植田是一個(gè)學(xué)者。黑田做的超量化寬松的結(jié)果，給日本帶來(lái)了長(zhǎng)期的失落，日本并沒有得到實(shí)惠，必須在金融上做改革。
就我這么多年對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和生活的觀察，日本人在不斷變窮，這是不能容忍的。這就是安倍政策的最終結(jié)果，濫發(fā)貨幣并沒有帶來(lái)真正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)雖然有錢，但是沒有發(fā)展的后續(xù)力量。這是金融政策帶來(lái)的結(jié)果之一，是必須要改變的，我相信植田會(huì)做出這方面的改變。
但是國(guó)家央行的一把手不能一上來(lái)就改，這會(huì)有一個(gè)漸進(jìn)的過程。所以植田雖然嘴上那樣說(shuō)，我卻一點(diǎn)不相信他會(huì)繼續(xù)執(zhí)行前任的量化寬松政策。
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