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進(jìn)入6月，國內(nèi)工業(yè)品市場整體止跌企穩(wěn)，板塊之間輪動上漲，煤化工尤其是尿素和甲醇，上周一躍成為“煤化雙雄”。當(dāng)前，煤化工品種的驅(qū)動力在哪？尿素和甲醇市場發(fā)生著怎樣的“質(zhì)變”？價(jià)格上漲是否具有持續(xù)性？交易上又該如何把握套保和套利機(jī)會？期貨日報(bào)記者跟隨調(diào)研團(tuán)近日走訪了臨沂煤化工市場，通過所觀所感以及業(yè)內(nèi)人士的專業(yè)解讀，以期揭開上述疑問。高溫環(huán)境下煤化工成本端具有支撐提起山東臨沂，眾人皆知的不僅有沂蒙紅色文化，而且有“山美水美”的自然風(fēng)光。實(shí)際上，臨沂還有一大資源聚寶——煤化工下游。在臨沂，有傳統(tǒng)的煤焦化企業(yè)，也有甲醇制烯烴、板材等甲醇、尿素下游企業(yè)。這里是江北地區(qū)最大的板材集結(jié)地。板材行業(yè)最主要的兩種化工原料分別是甲醛和尿素，甲醛來源于甲醇，而甲醇和尿素直接來源于煤炭的深加工。此次走訪，給期貨日報(bào)記者留下最深印象的是煤化工下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)人士忙碌的身影。恰逢上周初價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)人士又忙碌了起來。中下游“買漲不買跌”的心理引發(fā)市場久違的“賣貨熱”。河南某尿素生產(chǎn)企業(yè)在走訪中坦言，對于今年煤化工市場的“難兄難弟”而言，目前是難得的交投好時(shí)機(jī)，大家都在趕著賣賣貨、清清庫。記者了解到，甲醇和尿素同為煤化工下游品種，成本端在上半年的行情走勢中起著關(guān)鍵作用，它們被喚作“難兄難弟”也與成本端有著直接關(guān)系?！吧现苊夯ぜw反彈，主要原因就是估值修復(fù)?！饼R盛期貨分析師于芃森表示，前期由于廣泛預(yù)期煤炭價(jià)格大幅下滑，煤化工品種先于煤炭開啟了下跌行情，并在煤炭價(jià)格下跌過程中出現(xiàn)超跌現(xiàn)象。進(jìn)入6月，煤炭價(jià)格止跌反彈，煤化工企業(yè)則普遍陷入嚴(yán)重虧損的窘境?！皬某杀径藖砜?，近期煤價(jià)在高日耗的支撐下有所上行。”紫金天風(fēng)期貨研究員康健表示，在前期快速下跌后，近期成本端煤炭價(jià)格企穩(wěn)反彈，上漲動力主要來自高溫影響下日耗不斷攀升，尤其是北方，持續(xù)炎熱的天氣令港口由累庫轉(zhuǎn)為快速去庫，價(jià)格呈現(xiàn)隨需求波動的特點(diǎn)。在康健看來，煤炭價(jià)格近期的波動主要受需求的影響，而當(dāng)前需求增長與高溫帶來的日耗增長有關(guān)?！岸驙柲嶂Z出現(xiàn)時(shí)副熱帶高壓偏強(qiáng)，氣象專家預(yù)計(jì)今年全國大部分地區(qū)氣溫將較常年偏高1—2攝氏度，且高溫持續(xù)時(shí)間更久、影響范圍更廣。在需求增長的帶動下，北方港口煤炭庫存由升轉(zhuǎn)降，環(huán)渤海貨船比快速下滑，在高溫持續(xù)的預(yù)期下，煤炭價(jià)格在夏季將維持強(qiáng)勢?！笨到≌J(rèn)為，但由于下游庫存較歷史同期明顯偏高，市場大幅上漲的可能性很小。期貨日報(bào)記者了解到，煤化工品種中，當(dāng)前甲醇利潤微薄，部分裝置甚至持續(xù)虧損，煤制甲醇開工率同比有所下滑，但煤炭價(jià)格的上漲對甲醇市場形成一定支撐；尿素總體利潤頗豐，但成本最高的固定床工藝在前期尿素價(jià)格快速下行的情況下盤面已經(jīng)出現(xiàn)虧損，大周期上尿素與煤炭走勢的相關(guān)性較強(qiáng)，煤炭價(jià)格的上行也對尿素市場具有一定支撐作用。“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，煤炭需求的增長主要受高溫天氣的推動，工業(yè)需求領(lǐng)域的增長并不明顯?！笨到≌J(rèn)為，下游電廠庫存偏高，煤炭價(jià)格大幅上漲的概率不大，但高溫季節(jié)，存在部分時(shí)段超負(fù)荷用電的可能性，“讓電于民”或令煤化工品種的產(chǎn)量階段性收縮。受訪人士告訴記者，迎峰度夏期間，市場需要關(guān)注厄爾尼諾影響下高溫的持續(xù)時(shí)間和影響程度，以及由此帶來的煤炭需求增幅。此次走訪中，不少產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，此輪煤化工品種的反彈，成本端的影響多以情緒為主，更多是由各自供需格局決定的。尿素中下游備貨預(yù)計(jì)持續(xù)至7月中旬據(jù)此次走訪的企業(yè)介紹，端午假期歸來，下游農(nóng)需跟進(jìn)補(bǔ)倉，加之山東、河南等地尿素裝置遭遇故障短暫停車，局部供應(yīng)偏緊，尿素現(xiàn)貨行情相對堅(jiān)挺。期貨日報(bào)記者了解到，當(dāng)前尿素市場呈現(xiàn)內(nèi)外共振的特點(diǎn)。從國內(nèi)市場來看，上半年在春耕用肥旺季，尿素價(jià)格反而持續(xù)下跌，中下游觀望情緒濃厚，并未大規(guī)模囤貨，以隨采隨用為主，以至于尿素市場社會庫存較低。而6—7月，恰逢玉米等大田作物追肥旺季，所謂“農(nóng)時(shí)不等人”，在社會庫存偏低的基礎(chǔ)上，中下游不計(jì)成本地采購，助推了廠家訂單好轉(zhuǎn)、價(jià)格提漲、企業(yè)去庫。據(jù)方正中期期貨分析師田欣沅介紹，4—5月尿素廠家逆季節(jié)性累庫，中下游預(yù)期悲觀，社會隱性庫存偏低，而5—7月追肥用量超過全年尿素用量的50%，是需求最旺的時(shí)期，在剛需強(qiáng)、庫存低的情況下，集中補(bǔ)庫造成局部地區(qū)運(yùn)力不足，工廠暫停收單，庫存從上游轉(zhuǎn)移至中下游?！皟H僅一周時(shí)間，尿素主流地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格上漲就超百元。截至6月30日，山東臨沂交投價(jià)格在2210—2250元/噸，河南交投價(jià)格在2140—2430元/噸，分別較周初上漲90—120元/噸、100—170元/噸?！惫獯笃谪浄治鰩煆埩梃幢硎?，在中下游“買漲不買跌“的心理帶動下補(bǔ)庫需求快速釋放，上周企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)比前一周提升11.66%，至5.65天。另外，下游積極補(bǔ)庫也帶動生產(chǎn)企業(yè)庫存快速去化。據(jù)介紹，6月以來尿素企業(yè)庫存加速下降，截至6月底，已為32.59萬噸，絕對水平也到達(dá)合理區(qū)間，企業(yè)庫存壓力大大緩解?！澳壳皝砜?，尿素市場核心驅(qū)動力在于前期負(fù)驅(qū)動邊際改善帶來的估值修復(fù)。一方面，中下游季節(jié)性剛需集中補(bǔ)庫，庫存矛盾有所緩解；另一方面，此前由于海外天然氣跌幅遠(yuǎn)超內(nèi)煤，國內(nèi)尿素價(jià)格處于全球偏高水平，而隨著6月歐洲天然氣價(jià)格的大幅反彈，尿素價(jià)格相對位置出現(xiàn)變化，出口預(yù)期轉(zhuǎn)好?！碧镄楞浔硎?。據(jù)期貨日報(bào)記者了解，當(dāng)前尿素市場處于外圍價(jià)格反彈、國內(nèi)需求釋放、出口預(yù)期提升的多頭氛圍中，上下游產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)由悲觀轉(zhuǎn)為樂觀。尤其是上游生產(chǎn)企業(yè)，因庫存大幅下降，在手訂單相對充足，部分廠家已經(jīng)開始控制接單，西南等地區(qū)也出現(xiàn)貨源偏緊現(xiàn)象，下游囤貨熱情則持續(xù)高漲。記者了解到，在隆眾數(shù)據(jù)對于未來一周心態(tài)的調(diào)研中，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士起初以看空為主，但由于農(nóng)需支撐，在場內(nèi)交投逐漸活躍的影響下，其心態(tài)多有轉(zhuǎn)變，對周內(nèi)價(jià)格更加樂觀?！皟?nèi)需補(bǔ)庫為市場帶來明顯反轉(zhuǎn)，但6—7月追肥需求力度不及上半年春耕用肥旺季，預(yù)計(jì)此輪中下游備貨將于7月中旬結(jié)束。”張凌璐稱，相較而言，國際市場把握難度更大，不僅涉及原料天然氣和尿素的供應(yīng)問題，而且涉及國際局勢、各國進(jìn)出口政策等。不過，可以確定的是，下半年出口會較上半年有所好轉(zhuǎn)?！安糠謴S家由于汽運(yùn)訂單較多，加之汽車難找，限制每天發(fā)貨量，下游缺口未能及時(shí)彌補(bǔ)，場內(nèi)報(bào)盤積極，市場價(jià)格進(jìn)一步抬升?！甭”娰Y訊分析師相溯溯稱。在她看來，國際價(jià)格反彈、市場傳言7月印度招標(biāo)，一定程度利多國內(nèi)交投，但備肥充裕后，采購將明顯減少，加之7—8月新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，工廠存在累庫預(yù)期。短期需要重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)企業(yè)庫存變化、國際價(jià)格走勢以及新增產(chǎn)能投放情況。甲醇行情更多體現(xiàn)為自身利潤修復(fù)據(jù)了解，今年以來甲醇裝置開工率一直不高，基本維持在70%以下?！吧现軆?nèi)地甲醇裝置開工率降至63%，創(chuàng)年內(nèi)新低。煤炭價(jià)格止跌反彈，甲醇漲勢則稍顯乏力，煤炭一度出現(xiàn)長協(xié)價(jià)格高于坑口價(jià)格的現(xiàn)象，甲醇企業(yè)虧損卻不斷加劇，開工積極性受挫，供應(yīng)逐漸收縮?！庇谄M森介紹，除了煤制甲醇，天然氣制甲醇開工率也在下滑。甲醇價(jià)格下跌，而天然氣價(jià)格執(zhí)行年度長協(xié)價(jià)格，天然氣制甲醇虧損更為嚴(yán)重。在供應(yīng)減少的環(huán)境下，原料端給予一定支撐，甲醇市場走出修復(fù)行情也在情理之中。“就甲醇市場當(dāng)前的驅(qū)動力來看，一方面，2023年國產(chǎn)供應(yīng)不及預(yù)期，再加上需求尚算穩(wěn)健，社會庫存水平一直不高；另一方面，套利窗口關(guān)閉，7月進(jìn)口量預(yù)計(jì)大幅減少，港口料再度表現(xiàn)為去庫。此外，市場存在沿海大型烯烴裝置重啟的預(yù)期，仍有業(yè)者對傳統(tǒng)下游抱有‘金九銀十’的想法，中下游愿意主動累庫（即逢低備貨）?！甭”娰Y訊分析師趙琤琤稱。在受訪人士看來，港口庫存下降短期內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，但甲醇港口貨源的緊縮是一個預(yù)期，還不是現(xiàn)實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，上周，港口甲醇庫存小幅下降至92.2萬噸，處于歷年同期偏中性位置，而可流通貨源增加14.1萬噸，至41.9萬噸，創(chuàng)至少5年來的歷史同期最高水平。“6月裝船的外盤貨物由之前預(yù)期的135萬噸下降至實(shí)際的115萬噸，7月實(shí)際進(jìn)口貨物數(shù)量預(yù)計(jì)也會低于預(yù)期。正是因?yàn)?月存在去庫可能，才引發(fā)貨源緊張預(yù)期，但從港口目前的實(shí)際庫存和可銷售庫存來看，貨物并沒有想象中的緊張。”于芃森稱。然而，在趙琤琤看來，因6月中東主力區(qū)域裝船緩慢、國內(nèi)庫區(qū)到貨不多，江蘇沿江整體表需因國產(chǎn)套利窗口關(guān)閉而維持高位，加之7月進(jìn)口大幅縮減，港口將再度去庫。“7月進(jìn)口雖少，但國產(chǎn)供應(yīng)預(yù)期增加，整體氣氛上沿海強(qiáng)于內(nèi)地，即沿?；顝?qiáng)于內(nèi)地，后續(xù)關(guān)注伊朗的開工和裝船情況。國產(chǎn)端變量則是天然氣制裝置停產(chǎn)的持續(xù)時(shí)間以及煤制裝置的復(fù)產(chǎn)程度，關(guān)注兩種工藝在體量上的差異。”趙琤琤稱。期貨日報(bào)記者了解到，相較于其他煤化工品種，甲醇有著很大的不同。甲醇存在較為廣泛的下游，需求排名前五的下游，每一個突然出現(xiàn)需求的大幅增加或減少，都能對局部甲醇市場產(chǎn)生較大影響?！澳壳皝砜?，需求排名前三的產(chǎn)品中，PP、PE有著對應(yīng)的期貨品種，其下游實(shí)際需求和利潤影響甲醇價(jià)格走勢?！庇谄M森表示，近期甲醇期現(xiàn)價(jià)格走高，更多體現(xiàn)為自身利潤修復(fù)行情。在他看來，甲醇下游產(chǎn)品基本都擁有正利潤，其中MTO的利潤也有所改善，故甲醇此輪修復(fù)利潤并不會對下游產(chǎn)品產(chǎn)生過大影響。利潤修復(fù)結(jié)束后，需要觀察下游產(chǎn)品的利潤情況。“如果下游無法傳導(dǎo)甲醇價(jià)格的走高，那么甲醇向上的空間就十分有限。但如果甲醇在自身利潤修復(fù)的同時(shí)，能夠?qū)r(jià)格上行傳導(dǎo)至下游，且下游依舊存在利潤，那么甲醇向上的空間便有一個合理的范圍?！庇谄M森稱。市場人士：把握三季度交易機(jī)會隨著煤化工品種的反彈，市場參與熱情提升。其中，5月下旬開始，尿素成交更加活躍，目前持倉量處于上市以來的新高區(qū)域，這其中有著產(chǎn)業(yè)和期現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的力量。在臨沂走訪時(shí)，期貨日報(bào)記者了解到，當(dāng)?shù)厥悄蛩叵掠魏唾Q(mào)易的集中區(qū)域，在這所謂的“肥窩”里，涌現(xiàn)出一大批成熟且專業(yè)的貿(mào)易商。他們不僅現(xiàn)貨貿(mào)易已成規(guī)模，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)也做得可圈可點(diǎn)，期貨已融入到了他們?nèi)粘５慕?jīng)營環(huán)節(jié)。對此，受訪產(chǎn)業(yè)人士坦言，期貨價(jià)格充分反映了現(xiàn)貨市場供需情況，在貿(mào)易環(huán)節(jié)體會得非常直觀。尿素行業(yè)用好期貨、用對期貨，是產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的重點(diǎn)之一。隨著尿素企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識的提高，越來越多的企業(yè)參與到期貨市場中來?！捌谪浀镊攘υ谟趯︼L(fēng)險(xiǎn)的對沖和控制?！卑不蛰x隆氮肥事業(yè)部負(fù)責(zé)人劉杰告訴記者，以尿素下游企業(yè)為例，若判斷后期市場價(jià)格將上漲，則在期貨盤面買入保值，之后選擇平倉獲利對沖現(xiàn)貨漲價(jià)損失或者選擇在盤面接貨。目前，在對沖方式上，除了傳統(tǒng)的套期保值，虛擬庫存也是一個不錯的選擇。“通過期貨交易，用少量的資金鎖定期貨合約、換取庫存的做法，不但降低了購買原料所占用的資金，而且降低了企業(yè)的庫存成本。”劉杰如是說。在中信建投期貨分析師劉書源看來，當(dāng)前尿素下游企業(yè)可逢低買入尿素期貨進(jìn)行套保，但整個操作周期較短。前期漲幅較大，利多逐步兌現(xiàn)，加之未來1—2周下游農(nóng)需進(jìn)入淡季，市場將重新承壓?！拔覀兺茰y國內(nèi)尿素本輪上漲更多是基于下游的投機(jī)需求，對接的是7—8月的出口。如果國際尿素價(jià)格大幅下跌或者國內(nèi)上游開始規(guī)模累庫，那么就要提前結(jié)束套保。”他建議說?！熬图状级裕壳俺謧}量處于歷史同期高位，成交量也偏大，說明市場短期存在矛盾，趨勢上存在不確定性?！饼R盛期貨分析師于森認(rèn)為，單純從甲醇企業(yè)套保的角度考慮，鎖定利潤并不以盤面的具體價(jià)格來操作，而要根據(jù)自身產(chǎn)銷情況和期現(xiàn)同步預(yù)期來進(jìn)行。在方正中期期貨研究院上海分院負(fù)責(zé)人夏聰聰看來，甲醇現(xiàn)貨多數(shù)市場處于升水狀態(tài)，基差保持在相對高位，而隨著期貨的反彈，基差明顯收斂。不過，當(dāng)前甲醇現(xiàn)貨仍小幅升水，基差有望進(jìn)一步回落，做空基差的套利可謹(jǐn)慎操作?！凹状夹星殡A段性好轉(zhuǎn)，但由于基本面支撐不足，上漲缺乏持續(xù)性，高溫淡季下游隨用隨采即可?！毕穆斅斀ㄗh，甲醇企業(yè)可結(jié)合自身生產(chǎn)計(jì)劃及庫存情況，在關(guān)鍵壓力位附近賣保。至于期現(xiàn)交易機(jī)會，目前，尿素9月合約基差修復(fù)至300元/噸附近，靜態(tài)上與往年同期相比處于中性水平，后續(xù)存在走強(qiáng)的空間?！安贿^，由于9月合約絕對價(jià)格偏低，已經(jīng)提前反映了市場預(yù)期，期現(xiàn)正套的時(shí)間窗口短暫，與其參與期現(xiàn)交易，不如選擇9月合約和1月合約的跨月套利?！焙紝?shí)化工尿素研究員史開放說。“對于遠(yuǎn)期1月合約而言，存在基差季節(jié)性走強(qiáng)預(yù)期?！笔烽_放表示，從遠(yuǎn)期供需來看，下半年幾套裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供應(yīng)處于高位，而農(nóng)業(yè)剛需立秋以后基本結(jié)束，后續(xù)更多要看復(fù)合肥開工、儲備、出口情況。在他看來，四季度國內(nèi)需求淡季，出口可能出現(xiàn)明顯增量?！皣鴳c節(jié)以后，期貨反映強(qiáng)供應(yīng)弱需求和煤炭價(jià)格下行等市場預(yù)期，屆時(shí)基差還有走強(qiáng)可能?！彼Q。整體而言，目前，煤炭市場供應(yīng)無虞、需求仍未充分釋放，煤化工成本端缺乏支撐。“三季度是需求淡季，終端訂單改善有限，在趨勢性行情難現(xiàn)的情況下，操作上建議觀望為宜。”夏聰聰稱。
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